近年来，主题投资越来越受到关注，成为一种独立的投资策略。

一方面，它们具有吸引力，因为它们遵循所谓的大趋势，这些趋势正在给我们生活的世界带来持久的变化。另一方面，它们通常与影响我们日常生活的话题有关，因此很容易掌握。

当前的一个例子是能源转型主题，由于对可持续性的兴趣日益增加，气候变化的证据越来越多，最后但并非最不重要的是，去年能源危机的后果，能源转型主题变得越来越重要。

大趋势是指人口、生态和经济结构的发展，以及社会和技术的发展，它们正在帮助世界产生持久的变化。

我们努力了解这些大趋势，并致力于将其转化为有形的可投资主题。

需要深入了解大趋势如何影响相关行业的长期前景，才能将其转化为切实的投资主题。

最终的目标是发现那些业务将经历长期繁荣的行业，同时避免那些受到不利影响的行业。

蓬勃发展的产业应该是结构性的，也就是说，它们的增长应该超越经济周期，无论是在动力上还是在持续时间上。

我们关注的关键因素是每个行业的高进入门槛，因为这保护了老牌企业的地位和盈利能力，以及由于预期的结构变化而正在发展的竞争力量。

以能源转型为例，关键问题是电力市场或汽车行业的老牌企业如何应对不断发展的“新世界”及其新规则。

公用事业公司如何适应可再生能源的增长?汽车的电气化对汽车行业现有的价值链意味着什么?哪些公司将推动新的行业周期?

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虽然这些都是关键的长期问题，但变化的市场结构和市场力量不仅在国内和国际上都很重要，而且公司也很重要，因为它们总是随着商业周期而变化。

这些公司还经常面临政府的干预，这些干预要么影响结构性变革，要么加速结构性变革，甚至减缓结构性变革。

从历史上看，此类干预有时会导致一个行业的过度刺激，随后是洗牌。一个非常突出的例子是2012年到2016年的清洁能源。

一旦我们确定了投资主题，我们就会确定哪些公司能够从预期的结构变化中获利。

我们还将研究哪些公司将受到这些趋势的影响，因为它们的商业模式不适合跟上变化的步伐。

简单地说，我们的任务是了解每个行业的比较优势和劣势，并区分结构变化中可能的赢家和可能的输家。

要做到这一点，你需要彻底了解一个主题的价值链，相关公司的优势和劣势，以及即将出现的相关机会和威胁。

此外，需要一个全面的工具包来分析重点关注的公司的经济和财务后果。

虽然评估通过区分领先者和落后者，帮助我们建立主题投资组合的基础，但当涉及到实际的投资机会时，必须进行进一步的分析。

与往常一样，在投资股市时，重要的是将自己的增长预期与市场的增长预期进行比较——尤其是在乐观阶段——因为市场参与者往往高估短期增长潜力。

这对于只有少数主题市场领导者的狭窄主题尤其如此，例如稀土元素(2011年)或氢(2021年)。

如果将自己的预期与市场的预期进行比较，导致人们意识到后者过于乐观，那么追逐市场似乎是不明智的。

在这种情况下，放弃一个主题或其部分内容会更有意义。毕竟，即使是主题投资也是战术投资。

在主题投资方面，投资者也应避免只关注少数几家公司，因为预测范围很长，而且充满了不确定性。

相反，他们应该沿着投资主题所代表的整个价值链采取多元化的投资方式。

就清洁能源而言，这包括模块和系统、风能设备、太阳能材料、能源储存以及电力生产商和分销商。

尽管去年主题投资面临挑战，因为它们由于增长倾向而遭受了相当大的损失，但重要的是不要忽视潜在大趋势的强度。

从这个意义上说，我们认为2022年是重新定价长期增长预期的一年，但不是重新评估长期结构性趋势的一年，因为有一件事是肯定的:唯一不变的是变化。

卡斯滕·门克(Carsten Menke)是宝盛集团(Julius Baer)下一代研究负责人